【东北策略】策略专题：八月金股及观点

来源：欧宝体育网页版           发布日期：2023-11-23 20:11:45     |     浏览次数：130

  ，（公司提升了产品设计，提高了产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，原材料成本上涨；以及因为疫情导致公司在

  IP梯队持续完善，会员数同比保持稳健增长。公司经典IP保持生命力，新锐IP不断涌现。头部IP如SKULLPANDA全年实现盈利收入8.51亿元，同比+43.1%，其中夜之城单系列便达到达2.28亿元，MOLLY作为诞生16年的经典IP，同样实现13.8%的同比增长。PDC推出的IP小野实现收入1.4亿元，同比+169.4%，其余如PINOJELLY、Zsiga等新锐IP也受到市场欢迎。依托优质IP运营能力，2022年公司累计注册会员数达到2600.4万人，同比+ 32.8%保持稳健增长。

  疫情影响下渠道销售保持韧性，海外市场表现亮眼。2022年公司新增零售店41家，总数达到329家，贡献营收16.91亿元（同比+ 1.1%）；抽盒机贡献营收9.55亿元（同比+ 6.3%）。此外，公司海外市场全年实现盈利收入4.54亿元，同比+ 147.1%保持快速地增长，线下海外零售店和机器人商店分别达到28家和49家，在线渠道也开设包括Shopify、亚马逊等，海外市场受到广泛欢迎。

  投资建议：我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为60.30/75.92/92.06亿元，经调整后净利润分别为9.25/11.72/14.55亿元，给予2023年经调整后净利润PE=35x，取汇率1港元=0.875元，对应市值为369亿港元，继续维持“买入”评级。

  《泡泡玛特（9992.HK）：2022年疫情扰动业绩承压，海外市场表现靓丽》（2023/4/06 ）

  二、电新韩金呈——高澜股份（300499）:服务器液冷业绩兑现，硅翔脱表不改专注液冷

  事件：高澜股份发布2023年一季报，公司23Q1实现营业收入1.51亿元，同比-64.4%，实现归母净亏损578.01万元，由盈转亏，实现扣非归母净亏损746.27万元，同比-281.5%。公司一季度表观业绩震荡明显，主要系子公司东莞硅翔脱表影响，业绩整体符合市场预期。

  服务器液冷在手订单亮眼。（1）高澜股份23Q1营业收入同比-64.4%，主要由于2022年底公司完成对外转让东莞硅翔31%的股权，东莞硅翔纳脱表。东莞硅翔此前为公司贡献大比例收入，以22H1为例，东莞硅翔营业收入占公司总收入比例达到72%，剔除东莞硅翔影响后，公司23Q1营业收入同比增长超过20%，主要得益于数据中心与特高压等板块业绩稳健增长。（2）公司23Q1合同负债达到1.37亿元，较年初增加2653.9万元，尽管剔除了新能源汽车业务，公司合同负债依然逆势增长，数据中心Q1订单已接近去年全年体量，爆发显著，Q1公司已取得字节跳动的服务器液冷订单，并且已进入华为的框架招标。

  东莞硅翔脱表影响企业Q1表观利润。（1）高澜23Q1毛利率为22.7%，同比-3.4pct，毛利率下降由于传统新能源液冷业务受原材料价格持续上涨等因素影响。（2）公司23Q1销售费用率/管理费用率分别同比+2.2pct / 6.9pct,主要系公司产线扩张后，折旧摊销有所增加。（3）高澜23Q1研发费用率同比+0.3ppt，公司加大研发投入巩固技术护城河，公司核心研发项目浸没液冷群控系统已完成样品研制、液冷板设计已实现用户要求。（4）23Q1公司由盈转亏，东莞硅翔脱表导致公司计提了728.46万元信用减值损失，在剔除子公司影响后，公司23Q1基本实现盈亏平衡。

  实控人全额认购约13%的定增股权，增持后进入控股地位。实控人增持控股彰显公司发展信心，聚焦液冷主业，积极把握服务器液冷和超算中心液冷等产业爆发的机会，大力研发新品开拓渠道实现率先布局。

  三、化工陈俊杰——江山股份（600389）:业绩低于预期，草甘膦回暖，看好公司未来成长

  草甘膦价格反弹，三季度其他原药价格也有望陆续见底。二季度农药价格普遍高位回落。根据中华立农，2023年二季度，除草剂中草甘膦，乙草胺，丁草铵，异丙甲草胺均价分别为2.80、3.00、2.37、5.00万元/吨，同比分别下降56.80%、34.04%、43.06%、9.09%，环比分别下降35.10%、12.83%、8.88%、8.54%；杀虫剂中敌敌畏均价为3.00万元/吨，同比下降9.09%，环比持平。其中草甘膦业绩价格下降幅度最大，拖累公司Q2业绩。不过往后看，我们大家都认为最悲观时间点已逝去，随着行业库存去化以及海外终端需求的恢复，草甘膦等部分农药品种已然浮现反弹，其中草甘膦从低点2.4万元/吨反弹至3.0万元/吨。我们大家都认为，三季度其它原药价格也将持续见底，并跟随海外补库存品种节奏反弹，农药行业最差时候基本确认过去。

  重点聚焦战略事项，抢抓发展机遇。公司目前已形成南通主基地、枝江基地、基地、南通联磷四大基地并举的格局，5月29日，江山公告拟与瓮福集团全资子公司瓮福化学合资设立“贵州江山作物科技有限公司”，作为第三基地运营主体开展项目前期准备工作。同时，创新除草剂JS-T205也在持续推进。目前公司重点聚焦战略事项，围绕“补链、延链、强链”目标，加快产品结构优化、产业布局调整，随着项目逐步落地，公司内生增长与外延发展动力明显地增强。

  维持盈利预测，维持“买入”评级。草甘膦价格已经反弹，三季度其他原药价格也将持续见底，同时公司重点聚焦战略事项，发展动力显著增强。我们预计2023-25年实现盈利收入65.9/96.6/123.8亿元，归母净利润10.2/17.5/23.3亿元，对应PE为11X/7X/5X，“买入”评级。

  四、建材濮阳——东方雨虹（002271）：毛利环比改善，23年业绩喜迎开门红

  事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入约74.95亿元，同比增长18.80%；实现归属于上市公司股东的净利润约3.86亿元，同比增长21.53%，扣非归母净利润3.24亿元，同比上升9.33%

  点评：基数较高情况下，营收依旧稳健增长。2022年Q1客观扰动因素较少，经营情况正常收入基数较高，2023年Q1受到传统春节以及疫情等因素影响某些特定的程度制约上下游业务开展，公司充分的利用有限时间精力，针对性开展基建、市政以及C端经销业务，实现盈利收入近20%的增长。

  毛利率企稳回升，23年盈利能力处于快速修复通道。公司Q1实现销售毛利率28.66%，同比提升0.38pct，环比改善3.11pct。环比角度看公司成本压力逐步降低，目前华东地区SBS改性沥青市场报价4591.5元/吨，与去年四季度最高点5200元/吨相比有所降低，公司也在沥青价格地位时进行储备，进一步缓解成本压力。另外，公司一季度经营性现金流38.06亿元，较上期增加20.45%，经营性现金流改善明显，全年盈利质量与盈利能力有望显著提升。

  公司完善产业链延伸产能布局，核心竞争力迅速提升。公司逐步扩大产能，截至报告期公司对外投资建设15个项目生产基地，运输半径不断缩短，为后续公司扩展非防水产品如管材、砂浆粉料等产品建立运输优势。同时，公司也向产品上游不断延申，扩大产业链优势，已向上游扩展VAE乳液、VAEP胶粉、聚酯胎基布等原材料产能，在原材料大幅度波动的情况下，能够某些特定的程度有效对冲此类产品价格变革所带来的成本压力，提升企业核心竞争力。

  行业出清加剧，公司市占率进入快速提升阶段。在2022年防水行业经历需求不振、成本上涨等多重压力，部分中小企业无力支撑以及被迫出清，另外防水新规的出台对产品质量、施工等要求逐步提升，中小企业生存难度进一步加大，公司作为行业头部企业将优先享受政策红利。

  《东方雨虹（002271）：毛利环比改善，23年业绩喜迎开门红》（2023/4/26 ）

  五、建材濮阳——华铁应急（603300）：轻资产项目设备交付，高空车发展步入快车道

  事件：公司公布半年度报告，2023年上半年实现营业收入19.39亿元，同比增长34.49%，归母净利润3.25亿元，同比增长31.5%，基本每股盈利0.17元。

  点评：上半年业绩高增。2022H1公司毛利率/净利率分别达45.26%/17.47%，同比提升0.21pct/-1.73pct，较为稳定。上半年经营性现金流净额6.27亿元再创半年度新高，同比增21.3%，表现持续优异。

  支护设备与地下维修维护稳步发展。公司加强了业务协同能力，通过地铁钢支撑业务渠道获取的项目信息，有力带动铝合金模板、民用钢支撑等规模增长。上半年建筑支护设备板块通过业务协同平台签订合同金额超5000万元。地下维修维护业务2023年公司顺利将TRD工法应用至轨道交通基坑施工。

  线上线下共举，高空车维持高增长。上半年高空车营收达13.43亿，同比增77.53%，营收占比达69.25%。截至报告期末，高空作业平台管理规模超10.2万台，较上年末增长30.87%，平均台量出租率达81.86%，较去年同期提升6.58PCT，其中来源于轻资产的设备突破1.5万台，较上年末增长51.32%。渠道方面，公司重点开拓二三线城市业务渠道，截至报告期末线个，上半年新增网点28个。上半年线上业务渠道累计出租设备超过1.1万台，实现收入超5000万元，同比增长550.77%。公司累计服务客户超过11万个，累计签订合同超过17万单，中小客户数量占比稳定在99%，受周期性影响较小。

  轻资产模式持续推进，数字化赋能管理。报告期内公司与浙江东阳城投的合作顺利推进，首批设备资产共计3亿元，已于2023年6月开始交付，剩余12亿元设备将在后期逐步交付。截至报告期末，公司已为城投华铁在江苏、湖北等地设立4家门店并投入运营，另有在建门店5家。转租合作快速推进，合计转租台量超1.5万台，较上年末增加51.32%，资产规模达23亿元。公司已逐步将转租赁合作转化为双方分利润合作模式，以降低市场波动对公司造成的经营风险。此外，公司通过蚂蚁链解决轻资产合作中的分账问题。

  维持公司“买入”评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到8.37、10.95、14.22亿元，同比增长31%、31%、30%，对应估值14、11、8倍。

  六、国防军工王凤华——大立科技（002214）：持续优化产品结构，光电吊舱项目进展顺利

  机载光电吊舱开发及产业化项目进展顺利。目前公司已如期完成样机研制，开展了挂飞等相关科目试验，对样机进行充分验证，持续优化升级。定增项目中的“光电吊舱开发及产业化项目”为光电吊舱项目的实施提供了产业化支持。机载光电吊舱是战斗机拓展对地精确打击能力的标准配置，是光电领域的尖端装备，具备极其重大的战略意义和强大的产业链带动能力，只有少数发达国家具有研制能力。该产品是公司装备产业升级的重要方向，将使公司在机载装备领域由目前的核心部件供应商升级为分系统供应商，有效提升公司装备业务的发展空间。

  （002214）：持续优化产品结构，光电吊舱项目进展顺利》（2023/7/03 ）

  七、绝对收益王凤华——华软科技（002453）：聚焦精细化工，剥离低效资产轻装上阵

  事件：公司于2023年4月27日发布2022年年报并于4月28日发布2023年一季报：公司2022年实现营业收入26.97亿元，同比下降31.58%；实现归母净利润-1.85亿元；扣非后归母净利润-4亿元。2023年一季度实现营业收入1.29亿元，同比下降85.99%，实现归母净利润-0.22亿元，同比下降432.92%。

  点评：2022年收入下滑，亏损同比收窄。利润端，2022年公司毛利率为7.95%，同比下降0.53个百分点。费用端来看，公司销售/管理/财务费率分别为1.49%/4.86%/0.61%，同比上升0.17/1.29/-0.4个百分点。2022年及2023年一季度公司收入下滑根本原因是公司将所持有的倍升互联53.33%股权予以出售，从2022年9月开始其营业收入不再纳入合并范围。

  聚焦精细化工主业，增强可持续发展能力。2022年公司向控制股权的人舞福科技出售了所持有的倍升互联53.33%股权，剥离供应链管理业务，逐步聚焦精细化工主业。公司重点项目2万吨/年光气改造项目的详细设计、施工等工作有序推进，锂电池电解液添加剂项目已在武穴久安基地建造完成一条FEC生产线吨/年，已于2022年中期开始试生产工作。

  2022年公司新增与重点大学、研究院合作开发项目，聘请行业专家担任技术顾问，优化了现有产品的工艺路线；申报多项发明或实用新型专利，在武穴、沧州生产基地建立了实验室。奥得赛化学作为荧光增白剂和医药中间体的重要生产企业，已获得国内外众多客户认可，与国际化工巨头巴斯夫、花王、联合利华等下游多家有名的公司保持长期稳定合作伙伴关系。投资建议：我们根据公司

  002453）：聚焦精细化工，剥离低效资产轻装上阵》（2023/04/28 ）

  公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现盈利收入14.0亿元，同比-4.5%；归母净利润2.2亿元，同比-15.8%。22Q4实现盈利收入3.4亿元，同比-17.5%；归母净利润0.7亿元，同比-2.4%。23Q1实现盈利收入3.5亿元，同比+1.1%；归母净利润0.6亿元，同比+45.0%。

  22年疫情扰动营收增速，原材料价格持续上涨使得盈利承压。受疫情反复影响，22年公司营收同比-4.5%，含乳饮料销量同比-8.1%。受大包粉、包材等原材料价格持续上涨影响，22年公司毛利率同比-3.4pct至32.5%，叠加广告费增加，销售费用率同比+1.1pct至12.4%，使得净利率同比-2.1pct至15.7%。由于政府救助增加，其他收益同比+42.8%至5838万元，缓解部分利润压力。

  提价红利释放叠加成本压力改善，23Q1利润端表现超预期。由于23年春节来的较早，一月份发货时间比较短，但二月份消费场景和人流量逐渐恢复，动销开始回暖，23Q1营收同比+1.1%。受益于去年7月份公司产品提价，以及大包粉价格下行、加大相对便宜的国产奶粉采购占比，23Q1公司毛利率同比+5.3pct至36.6%，叠加广告费减少，销售费用率同比3.1pct至11.7%，使得净利率同比+5.2pct至17.1%。

  动销有望加速，23年势能向上。展望23年，随着消费场景复苏、渠道拓展及新品推广，预计收入增速从二季度开始改善，特别是下半年进入公司销售旺季后动销加速。一方面，公司核心市场仍有较大的开拓深挖空间，随公司加速推进全国化进程，预计经销商数量将呈增长态势，外围市场拓展有望实现较好增长；另一方面，在深耕传统渠道的同时，加大对特通渠道、小餐饮渠道的开发，有望贡献业绩新增量。公司在产品端持续发力，加大0蔗糖等新品推广，与“华与华”合作有助于提升整体营销策划能力。随着大包粉价格下行以及加大国产采购占比，公司在成本端改善明显，加上去年提价传导较为顺利，提价红利有望继续释放，盈利水平有望持续提升。

  、新能车周颖——信德新材（301349）：成本、费用上升影响短期利润，龙头地位长期稳固

  乙烯焦油价格持续上涨，产能爬坡期间费用率波动，折算到负极包覆材料的单吨净利下滑。据隆众化工数据，2022年东北地区乙烯焦油市场均价从约3600元/吨升至12月初6000元/吨，随后转为下跌，但2023Q1仍处在5000 - 6000元/吨区间。受主要原材料价格持续上涨，2022Q4/2023Q1毛利率分别是24.4%/23.9%，比2022Q3减少了1.6/2.2 pct。2022Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/7.8%/6.8%/-0.6%，环比+0.1/5.8/2.2/-1.0 pct。2022年11月新增1.5万吨碳材料一体化产能，产能爬坡阶段期间费用率增长了7.1 pct。经测算，公司2022Q1-3平均单吨净利约为0.52万元，2022Q4/2023Q1分别约为0.32/0.47万元。展望二季度，我们预计在乙烯焦油价格下降、费用率改善背景下，单吨净利有望修复至0.50万元。

  公司4月3日公告，拟收购成都昱泰67-80%股份，一方面使得公司总产能得以快速提升，另一方面锁定西南地区10万吨级上游优质原材料，降低原材料运输成本，并在下游负极材料客户集中的云贵川构筑区位优势。

  公司作为负极包覆材料龙头，成本、规模优势显著，高软化点产品技术领先，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.68/4.02/5.22亿元，同比增长79.87%/49.97%/29.84%，EPS为3.94/5.91/7.67元，对应PE分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。

  市场竞争加剧风险，产能建设没有到达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。参考报告：

  、医药刘宇腾——何氏眼科（301103）：疫后反弹强劲，地区龙头地位持续巩固

  期间费用率趋势向好，2023年有望进入下行区间。①销售费用率：2022年为14.50%（+1.67pct）主要系职工薪酬增长，23Q1为11.00%（-1.65pct）系Q1营收恢复超预期；②管理费用率：2022年为17.16%（+3.79pct），系职工薪酬、中介及软件服务费、另外的费用项目明显地增长，23Q1为13.22%（+1.17pct）系公司旗下新增医疗机构；③财务费用率：2022年为-0.85%（-1.32pct），23Q1为-2.18%（-1.25pct）系募集资金利息收入。2022年期间费用率增长主要系公司持续招揽人才，随消费医疗复苏，公司整体盈利能力预计将快速提升。

  2022年受影响较为突出，复苏预期下业务结构持续调整，毛利率有望回升。①公司多数业务2022年均有不同程度的毛利率下滑（仅非手术项目和别的业务除外），整体毛利率38.40%（-1.90pct）；其中，屈光项目近年来受影响较大、疫后反弹逻辑下有望快速回升至高位，其他基础眼科毛利率亦有修复空间；②整体业务结构亦有所调整，白内障项目占比13.90%（-2.39pct）持续下滑，相应营收占比调整至屈光项目、非手术项目和视光项目，预计消费眼科占比（58.07%，+1.21pct）上升态势持续，高毛利率项目占比提升亦将为盈利能力提升做出贡献。

  ①截至2022年末，公司旗下有3家三级眼保健机构、35家二级眼保健机构（+3家）、64家初级眼保健机构（+9家）；公司核心布局辽宁省，持续推进京津冀、长三角、大湾区、成渝地区四地布局，第一支体外基金有望年内落地，强化辽宁省内视光中心布局；②公司持续上游布局，旗下何氏医学院持续培养视光人才、为集团下游视光中心战略持续培养人才，何氏眼产业预计在盈利后并表、为何氏集团上市部分贡献上游产业的高毛利率和高净利率。

  何氏眼科是我国眼科下游地方龙头，持续强化辽宁省内建设、推进全国重点市场扩张布局与“医教研产”一体式发展。我们预计公司2023-2025营业收入为13.76/18.06/22.98亿元，对应归母纯利润是1.50/2.08/2.67亿元，对应PE分别为46X/33X/26X，给予“增持”评级。

  一、有色金属曾智勤——银泰黄金（000975）：Q4产销下滑扰动业绩，量增逻辑下看好公司潜力

  公司发布2022年年报，归母净利11.2亿，同比降12%；扣非净利10.3亿，同比降14%。Q4归母净利1.94亿，同比降17%，环比降47%；Q4扣非净利1.31亿，同比降40%，环比降60%。

  1）芒市金矿：金金属量70.67吨，品位3.04g/t，计划年处理矿石量120万吨，1月已完成了野外核查，目前储量评审备案工作正在有序推进；2）青海大柴旦：细金沟（新立）探转采主要手续已完成，青龙沟（Ⅱ、Ⅲ矿带）已完成划定矿区范围批复等工作，两者均预计2023年取得采矿证，合计涉及21.5吨金金属量。

  2023年1月美国就业和通胀韧性均超预期，导致原本过热的降息预期被纠偏，因此金价的节奏短期也被打乱，但考虑到美联储加息放缓→加息中止→降息的货币政策路径转折任旧存在，继续看好黄金中期上涨趋势。盈利预测与投资建议：预计公司

  2023-2025年归母净利21.5、28.1、37.3亿元，考虑到公司量增明显+山东黄金溢价收购，给予“增持”评级。

  000975）：Q4产销下滑扰动业绩，量增逻辑下看好公司潜力》（2023/02/28 ）如需获取更多研报内容和精彩活动，请扫码登录小程序。

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