长城证券-信德新材-301349-高价库存影响短期盈利收购成都昱泰加快一体化建设-230906

来源：欧宝体育网页版           发布日期：2023-09-24 21:14:38     |     浏览次数：150

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  发布2023年半年报，1H23营业总收入为3.49亿元，同比下跌19.13%；归母纯利润是0.22亿元，同比下跌71.99%；扣非纯利润是0.03亿元，同比下跌95.60%。【慧博投研资讯】对应公司2Q23营业总收入为1.92亿元，环比上涨22.13%；归母纯利润是-0.06亿元，环比下滑122.78%。（慧博投研资讯）中低温负极包覆材料价格下降叠加原料、库存成本过高，公司1H23业绩下滑。公司1H23负极包覆材料/橡胶增塑剂/裂解萘馏分/其他板块收入分别是1.59/1.02/0.86/0.02亿，同比分别为-26.64%/32.73%/-26.90%/-91.02%，毛利率分别为22.83%/21.52%/-8.03%/8.87%，较去年同期变化分别为-14.51/-15.58/-20.63/8.67pcts。公司收入下滑主要是由于负极包覆材料下游需求减弱，中低温负极包覆材料的销售价格下降幅度较大。销售费用同比增加62.83%，系销售人员薪酬及差旅费用增加所致；管理费用同比增长25.69%；财务费用同比下降78.96%，主要系闲置资金利息收入增加所致；研发投入同比减少29.04%。公司1H23净利润出现较大幅度下跌，净利率为6.30%，较去年同期减少11.87pcts，还在于原材料价格大大波动，中低温负极包覆材料价格下降，前期的原材料和产成品库存成本比较高。据公司2023年半年报披露，公司依据报告期后市场行情报价已对中低温负极包覆材料计提了存货跌价准备1997.01万元，依据公司2023年8月29日投资者关系活动记录表，公司预计随二季度末电池厂的逐步补库，公司三季度负极包覆材料市场需求将继续提升，主产品订单量环比呈上涨的趋势，我们大家都认为订单增长，公司未来业绩有望逐步改善。

  公司1H23现金流大幅回笼。经营性活动产生现金流净额为-1.94亿元，同比下滑286.19%，主要系产能提升，产成品和原材料库存增加所致。投资性活动产生现金流净额为6.23亿元，同比增加1678.61%，系打理财产的产品到期赎回所致。筹资活动产生现金流净额为-0.03亿元，同比增加79.86%，系信用融资增加所致。期末现金及现金等价物余额为4.58亿元，同比增长590.15%，系打理财产的产品到期赎回所致。应收账款同比增加12.16%，应收账款周转率下降，由2022年同期的4.32次变为2.36次。存货同比增加492.99%，存货周转率下降，由2022年同期的4.42次变为1.00次。

  锂电负极材料市场规模持续迅速增加，负极包覆材料发展空间广阔，有望在快充驱动下快速地增长。锂电池负极包覆材料是锂电池负极行业上游的关键材料，因此其市场规模主要受下游锂电池负极和锂电池需求的影响。近年来，随着新能源汽车行业的兴起以及锂电池等产品的发展，锂电负极材料市场规模稳步增长。依据公司2023年半年报，2021年中国锂电池负极材料市场出货量为72万吨，同比增长97.3%；2022年中国锂电池负极材料市场出货量为137万吨，同比增长90.3%。未来，在双碳经济、绿色发展的驱动下，随着我们国家关于完善能耗双控、能耗强度管控政策的不断出台，公司预计新能源汽车和储能领域锂电池市场需求将持续强烈，进一步提振负极材料整体需求，从而带动负极包覆材料未来市场发展的潜力向好。依据公司2023年半年报，全球负极材料出货量在2025年和2030年将分别达到331.7万吨和863.4万吨，其中90%以上将是中国企业生产。

  负极包覆材料主要使用在于锂电池负极，拥有非常良好的机械性能、化学稳定性和高温性能。负极包覆材料相当于在石墨负极外表明产生缓冲层，可以明显提升锂电池单位体积内的包含的能量、首冲效率、循环寿命、环保性及安全性等综合性能。在“碳中和”和可持续发展的背景下，以锂电池为代表的能源存储技术作为推动低碳清洁进程的关键要素，大范围的应用于电动汽车、储能、消费类电子等领域，市场需求持续迅速增加，为包覆材料行业带来广阔发展空间。依据公司23年半年报，按照2022年我国人造石墨出货量占比约84%计算，EVTank预计2025年国内负极包覆材料市场规模约19万吨-48万吨，2030年市场规模预计为50万吨-124万吨。快充电池对于单位体积内的包含的能量、倍率等性能要求更高，要增加负极包覆材料渗透率与添加比例，我们大家都认为随着新能源行业快充、超充电池需求的增长，未来负极包覆材料增量空间或将逐步打开，利好公司负极包覆材料业务成长。

  国内负极包覆材料领先企业，积极向下游沥青基碳纤维领域拓展。公司主要营业业务是锂电池负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向下游沥青基碳纤维生产领域拓展。公司产品主要作为负极包覆材料应用于锂电池负极材料的生产加工，少量产品可经过纺丝碳化等加工，制成沥青基碳纤维。公司是负极包覆材料行业的国内龙头，该领域的主要竞争对手日新（大连）新材料、辽宁润兴新材料、辽宁奥亿达新材料等，其单一出货量相较公司的出货量均较低。公司负极包覆材料现有产能为4万吨/年，在建产能1.5万吨/年，该业务主要由奥晟隆和大连信德碳材料两个子公司对外经销。奥晟隆拥有年产能2万吨锂电池负极包覆材料和年产能0.5万吨碳纤维可纺沥青，2020年底已全部投产，是较早布局动力锂电池负极包覆材料的企业之一。大连信德碳材料“年产3万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5万吨项目已于2022年11月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油。我们大家都认为公司国内负极包覆材料领先企业，积极向下游沥青基碳纤维领域拓展，在锂电负极包覆材料行业具有先发优势。

  橡胶增塑剂等副产品业务稳步推进。负极包覆材料生产的全部过程中会产生副产品橡胶增塑剂，该副产品既可作为增塑剂加入橡胶产品，亦可用于调和重油。橡胶增塑剂是加工型助剂的一种，可以使得橡胶分子间的作用力降低，以此来降低橡胶的玻璃化温度，令橡胶有可塑性和流动性，便于压延、压出等成型操作，同时还能改善硫化胶的某些物理机械性能。依据公司2023年半年报，在中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会发布的研报数据中，轮胎和汽车是橡胶助剂消耗量最大的两个下游。未来随着中国人均GDP持续增长、城镇化率提升及公路基础设施愈发完善，公司预计中国汽车市场规模将继续增长，带动橡胶助剂行业维持增长。随公司产能的增加，橡胶增塑剂产量逐渐增大，产品议价能力较以往也有一定提升。此外，公司另一副产品为裂解萘馏分，其主要成分为多环芳烃，可用于提取工业萘以及作为碳黑原料使用。我们大家都认为公司橡胶增塑剂和裂解萘馏分等副产品的综合利用一方面能够变废为宝，符合循环经济的特点，另一方面综合利用下，能够更好的降低企业整体成本，提升公司综合竞争力。

  公司竞争优势显著：规模优势+优质客户群+产品质量稳定。公司产能规模优势显著，通过升级设备及优化工艺，释放现有产线产能潜力，并通过投建一体化产线实现产能扩张的同时向原材料上端拓展，单位产品生产一线人员数目、单位产品能耗等指标明显降低，实现了降本增效。此外，公司原料采购量较大，具有一定的议价能力。公司不断深化与战略客户的稳定合作，积累了众多负极知名厂商等优质客户，并大力拓展布局新客户，在行业内树立了良好的品牌形象和重要的市场地位。依据公司2023年半年报披露，2022年国内负极材料行业主要企业贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、凯金能源、中科电气等市场占有率达70%左右，公司与上述负极厂商已建立了长达5-10年的合作伙伴关系，是公司未来业绩的强力保障。公司积极地推进前瞻性产品研制、优化工艺技术，已覆盖不同软化点范围的成体系产品，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数能做到覆盖主流产品软化点范围的企业。此外，企业能根据客户对于不同软化点和结焦值产品的需求，通过调整反应温度、反应时间、真空度、物料流量大小及流速等参数，保证能够生产出客户真正的需求的产品性能指标。与同行业竞争对手相比，在相同软化点产品下公司产品结焦值上限更高、范围更广，喹啉不溶物及灰分含量更低，相应杂质含量更少，包覆效果更加好。我们大家都认为在公司在锂电负极包覆材料行业具有规模化优势、一体化优势，拥有优质客户群，产品质量稳定，公司产品具有较强竞争力。

  收购成都昱泰扩充乙烯焦油原料产能，完善一体化布局。为进一步发挥公司的业务规模效应和协同效应，公司使用部分超募资金收购成都昱泰80%股权。成都昱泰主要是做包括负极包覆材料等产品的乙烯焦油综合利用产品生产和销售，公司在成都昱泰现有产能的基础上，可通过核心技术和工艺流程赋能，从而快速、稳定、高效提升负极包覆材料总产能，发挥协同及规模效应。待成都昱泰改造完后，公司预计其一体化产能占比将超过80%，进一步实现降本增效，提升公司的市场占有率。此外，成都昱泰是西南地区唯一取得中国石油四川石化有限责任公司乙烯焦油供应资格的企业，通过管道直接向成都昱泰运送乙烯焦油等原材料，公司在收购成都昱泰后可以锁定超10万吨级上游优质原材料资源，且管道运输大幅度降低了运输成本和采购价格波动风险，其乙烯焦油综合采购成本较公司原有厂区每吨低约300元。我们大家都认为公司通过收购成都昱泰，可以强化原材料端保供、保量、保质和保价的供应体系，推动公司加快完善市场和供应链布局。

  负极包覆材料持续扩产。公司锂电池负极包覆业务下游客户的真实需求增长较为明显，现有产能已经相对紧张，公司持续扩充产能建设。目前“年产3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期项目已顺利投产，生产规模和运营效率得到大幅度的提高。此外，未来公司全资子公司大连

  料生产项目建设完成后，将以部分专有工艺产品制成碳纤维可纺沥青作为原料生产沥青基碳纤维，进一步向沥青基碳纤维领域拓展。我们大家都认为锂电池负极包覆材料市场容量逐步扩大，公司新增产能有望得到较好消化，公司新增产能有望成为公司未来重要增长点。投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为9.24/14.22/19.17亿元，实现归母净利润分别为1.12/2.38/3.45亿元，对应EPS分别为1.09/2.34/3.38，当前股价对应的PE倍数分别为40X、19X、13X。我们基于以下三个方面，1）我们大家都认为随着新能源行业快充、超充电池需求的增长，未来负极包覆材料增量空间或将逐步打开，利好公司负极包覆材料业务成长。2）公司在锂电负极包覆材料行业具有规模化优势、一体化优势，拥有优质客户群，产品质量稳定，公司产品具有较强竞争力；3）公司收购成都昱泰，向上游乙烯焦油原料产能拓展，有望进一步发挥规模和协同效应，我们看好负极包覆材料发展景气度及公司产业链竞争优势。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：原材料价格波动风险；产业政策变动风险；宏观经济波动风险；募投项目进展没有到达预期；行业竞争加剧等风险

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